I april 2026 rapporterade Bloomberg att den finska staten förbereder en börsnotering av spelmonopolet Veikkaus. Värderingen ligger på 2,5 till 3,5 miljarder euro. Listningsfönstret öppnar tidigast i början av 2030-talet.
För svenska Kinaobservatörer är nyheten mer relevant än den först kan verka.
Den enda jurisdiktion i världen som idag kombinerar en statskontrollerad spelmarknad med börsnoterade operatörer är Macau. Finlands kommande reform liknar i flera avseenden den koncessionsmodell som tillämpas på den kinesiska spelmetropolens spelmarknad.
Bonusetu.media har analyserat den potentiella Veikkaus-noteringen i detalj, inklusive värderingens jämförbarhet med tidigare nordiska transaktioner. Den följande analysen lyfter istället fram den asiatiska parallellen.
Sex börsnoterade bolag, en statlig spelmarknad
Macaus moderna spelmarknad föddes ur en gradvis liberalisering. Från 1962 till 2002 hade ett enda bolag, STDM under Stanley Ho, ensamrätt på all kasinoverksamhet i territoriet.
Efter Macaus återlämnande till Kina år 1999 påbörjades reformen som öppnade marknaden för konkurrens.
För en överblick över Macaus spellicens-historia och regulatoriska struktur finns en utförlig akademisk genomgång från University of Macau, som spårar systemet ända tillbaka till de första portugisiska licenserna under 1800-talet.
Idag består Macaus spelmarknad av sex koncessionärer, samtliga noterade i Hongkong:
- SJM Holdings (efterträdaren till det ursprungliga STDM-monopolet)
- Galaxy Entertainment
- Sands China
- Wynn Macau
- MGM China
- Melco Resorts
Bruttospelintäkterna 2024 låg på cirka 226 miljarder Macaupatakor, motsvarande omkring 28 miljarder amerikanska dollar. Det gör Macau till världens största spelmarknad mätt i omsättning.
Macaus reform 2022 påminner om Finlands 2027
I december 2022 omförhandlade Macaus regering samtliga koncessioner. Processen beskrevs som territoriets största regulatoriska omläggning sedan liberaliseringen 2002.
Operatörerna fick tioåriga koncessioner mot tydliga åtaganden. De skulle investera i icke-spelrelaterade segment som hotell, konferens och MICE. De skulle bredda besökarnas internationalisering. De skulle stärka spelarskyddet.
Junket-systemet, där mellanhänder rekryterade VIP-spelare från fastlandet, monterades samtidigt ned i praktiken.
Finland går motsatt väg, mot samma slutpunkt
Veikkaus har formellt monopol på all spelverksamhet i Finland. I praktiken har bolaget förlorat den digitala marknaden.
Den digitala marknadsandelen har fallit från 84 procent år 2018 till 39 procent år 2025, enligt H2 Gambling Capital.
Offshore-marknaden uppgick 2025 till 903 miljoner euro. Det är endast 33 miljoner euro mindre än Veikkaus egna bruttospelintäkter på 936 miljoner euro.
I december 2025 röstade Finlands riksdag igenom den nya speltjänstlagen (Rahapelilaki 10/2026) med 158 röster för och 9 emot. Lagen träder i full kraft den 1 juli 2027.
Internationella operatörer kommer kunna ansöka om finska licenser. Målet är att höja kanaliseringsgraden från dagens 51 procent till 90 procent.
Värderingen pekar mot MGM China
Bloombergs rapporterade intervall på 2,5 till 3,5 miljarder euro placerar Veikkaus i samma storleksklass som de mindre Macau-koncessionärerna.
MGM China hade i april 2026 ett börsvärde på cirka 22 miljarder Hongkongdollar, motsvarande ungefär 2,7 miljarder euro. Wynn Macau låg i samma härad. SJM Holdings och Melco Resorts var värda i intervallet 3 till 4 miljarder euro.
Bloomberg-värderingen landar med andra ord direkt mellan de fyra mindre Macau-operatörerna.
Det är ingen tillfällighet. Värderingsmultipeln för en regulerad spelmarknadsoperatör med stabila kassaflöden ligger historiskt i intervallet 6 till 8 gånger rörelseresultatet.
Veikkaus rörelseresultat 2025 uppgick till 431,6 miljoner euro. Multipelvärderingen ger då ett intervall på 2,6 till 3,5 miljarder euro, vilket är exakt vad Bloomberg rapporterat.
Lika modell, olika prioriteringar
De två marknaderna delar fyra avgörande drag.
Båda bygger på en koncessionsstruktur där staten utfärdar tidsbegränsade licenser till privata aktörer. Båda behåller statlig kontroll över den största operatören. Båda använder partiell börsnotering för att finansiera utveckling utan att överge statlig påverkan. Båda söker förvandla en svår marknadsstruktur till en finansiellt hanterbar tillgång.
Skillnaderna är minst lika instruktiva.
Macaus reform fokuserade på diversifiering bort från spel och mot turism och konferens. Finlands reform fokuserar tvärtom på spelarskydd, totalförbud mot affiliate- och influencermarknadsföring samt beskattning av oreglerat spel som inkomst.
Macaus operatörer fick stryka rätten att hyra ut spelbordstid till junket-mellanhänder, en geografisk särart utan motsvarighet i Norden.
Tre lärdomar från Hongkongbörsen
Partiell notering fungerar med statligt majoritetsägande.
Flera av Macaus sex koncessionärer har en majoritets- eller blockerande minoritetsägare med statlig koppling, antingen direkt via Macaus regering eller indirekt via centralt kontrollerade kinesiska bolag. Veikkaus kan följa samma modell, med finska staten kvar som ankarägare även efter listningen.
Timing kräver tre års data under den nya regimen.
Macau noterade sina operatörer först efter att den nya regleringsstrukturen var operativ och hade genererat åtminstone tre års verksamhetsdata. Det motsvarar exakt det fönster Bloomberg pekar ut för Veikkaus. Tidigt 2030-tal innebär minst tre helår under den finska licensregimen som börjar 2027.
Värderingen kan kollapsa innan listningen.
Macau-operatörerna handlas idag väsentligt lägre än under VIP-erans topp 2014. Nedgången liknade strukturellt det finska monopolets digitala kollaps under perioden 2018 till 2025.
Investerare som köpte Macau-aktier på toppen 2014 har förlorat större delen av sitt investerade kapital.
Bloomberg-intervallet för Veikkaus förutsätter att den finska reformen lyckas återställa kanaliseringen och stabilisera intäktsbasen. Om den inte gör det blir Veikkaus-värderingen i listningsögonblicket lägre, möjligen betydligt lägre.
För nordiska investerare som inte tidigare följt asiatiska spelaktier kan Macau-koncessionärerna under tiden vara en användbar referenspunkt. De prisranger och multiplar som råder på Hongkongbörsen för MGM China, Wynn Macau, SJM Holdings och Melco Resorts är sannolikt de närmaste motsvarigheterna till den värdering Veikkaus kommer söka i det listningsfönster Bloomberg pekat ut.
Tommi Korhonen är spelmarknadsanalytiker på Bonusetu.media, en oberoende analysplattform med fokus på den finska spelmarknadens reform. Kontakt: press@bonusetu.media
